钢铁板块近期波动思考（二）

7月经济数据全面下滑，地产投资、销售面积单月同比增速大幅降至4.82%、2.02%，数据披露之后，期货股市反应不太一致。当前我们为什么要时刻关注需求？若需求趋势转弱，供给能否撑起上涨大旗？

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　　需求数据不达预期，期货股市反应各异

7月经济数据全面下滑，地产投资、销售面积单月同比增速大幅降至4.82%、2.02%，较上月增速分别回落3.05个百分点、19.35个百分点；同样，基建投资同比增速也降至15.81%，回落1.49个百分点，汽车产量增速亦回落至5.09%。数据披露之后，期货股市反应不太一致，申万钢铁指数上涨1.07%，螺纹主力合约却一路下跌至2.56%。

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　　需求来自何处，便去向何方

需求复苏与钢价反弹皆始于2016年初的流动性宽松环境，期间虽有波动，但双方走势基本契合，只不过，与以往有所不同的是，供给压制力度渐强，供需缺口放大，让钢价涨幅超过以地产投资为代表的需求走势。

2017年前6月则延续了需求短周期拐点以来的态势，韧性随时间逐步凸显，而这主要源于地产销售数据的坚挺。其中三四线销售的异军突起，为主要增量。期间，棚改的货币化安置起到显著支撑作用，改变了地产小周期惯有的销售回落轨迹。当然，货币化安置需要流动性，只不过，这超预期并不是源于货币宽松在延续，而是源于过紧的趋势返回到不松不紧状态产生的修复量。

但修复并非传统宽松格局下的大水漫灌，公开市场操作“削峰填谷”仅以阶段性平滑作用为主，指望持续刺激，还需权衡相应的代价，应不会一蹴而就。而三四线地产销售面积增速在7月首先下滑，以及随后7月地产数据的全线回落，或许就是一种印证。当然，也不排除“填谷”之时，带来新一轮预期修复。

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　　我们为什么要时刻关注需求？

3月地产限购政策出台以及货币宽松周期结束，需求预期陡然恶化，期货价格开启跌势，股市亦然；6月随着宏观经济预期修复，叠加7月半年度经济数据公布，市场对需求韧性达成共识，从钢价到股价，皆由此开启上涨窗口。而供给侧的各项政策并未发生显著的变化，也就是说，此前每一次需求预期的转向，皆是每一波行情的开始，也是我们关注需求的重要原因。今天数据的披露，无疑将对需求预期造成新一轮负面冲击，因此，期货价格应声下跌实属正常。而钢铁股之所以有所上涨，除了股市系统性行情影响外，或与矿石下跌更多扩大毛利空间不无关系。但之前的事实已经无数次证明，倘若需求形成一致下修预期导致钢价持续回落，单靠成本回落带来的毛利提升行情并不持久。

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　　若需求趋势转弱，供给能否撑起上涨大旗？

在清除地条钢、环保限产等系列去产能事件压制下，今年供给收缩有增无减，缺口继续放大，也进一步拉大了钢价涨幅与需求走势的差距。但粗钢产量在高盈利带动下保持高增速，7月同比达10.30%，创2013年3月以来新高，其中固然有基数的影响，但无疑也缓解了今年全口径供给所受压制程度，进而存在拖累钢价上涨节奏可能。因此，除非供给侧能有持续超预期的表现，否则行至当下节点，恐怕需求对钢价的变量将更大。一旦需求开始趋势性弱化，那就等同于宣告，行业重回需求短周期回落格局。在这种情况下仅靠供给的力量，能否延续涨势？谁都没有把握轻下判断。结合我们前一篇有关供给的分析，不难发现，在需求收缩中去产能，阻力或许也将陡增。

因此，关于需求，我们都该且行且珍惜。

　　风险提示：需求端超预期波动。

　　对外发布时间：2017年08月1日

　　证券研究报告：需求暗度陈仓——钢铁板块近期波动思考（二）

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